9.3. Модель Блэка - Шоулза

 

Если временной интервал между испытаниями становится бесконечно малым, т.е. торговля, в сущности, происходит непрерывно, то биномиальная модель становится моделью Блэка - Шоулза. Исходной предпосылкой модели выступает нормальное распределение вероятностей.

На базе этой посылки составляется основная формула модели (относительно европейского опциона "колл"):

 

          -yT            -rT

    V = Se    N (d ) - Ke    N (d ),

1              2

 

    где V - стоимость  опциона  (в случае  когда  мы оцениваем  акционерный

капитал  какой-либо  компании  -  это  стоимость  акционерного  капитала, в

случае   когда  мы  оцениваем   стоимость  инвестиционного  проекта  -  это

стоимость инвестиционного проекта); S - текущая стоимость  базисного актива

(в случае  когда мы оцениваем акционерный капитал какой-либо компании - это

стоимость активов компании (лучше рыночная), в случае   когда мы  оцениваем

стоимость инвестиционного  проекта - это текущая  стоимость товаров (работ,

услуг), реализация (оказание, выполнение) которых и принесет предполагаемый

доход  от   инвестиционного    проекта   (или  же  совокупные   доходы   от

инвестиционного проекта)); K - цена исполнения опциона  (в случае  когда мы

оцениваем  акционерный  капитал  какой-либо  компании - это сумма  долга  с

процентами,   в  случае   когда  мы   оцениваем  стоимость  инвестиционного

проекта  -  это  стоимость  реализации   инвестиционного  проекта  (или  же

совокупные расходы  на реализацию  инвестиционного проекта)); e  =  2,7183;

N (d ), N (d ) - вероятности  того,  что  при  нормальном  распределении со

 1       2

средней величиной, равной нулю, и стандартным  отклонением, равным единице,

результат   будет   соответственно   меньше  d  и d <1>;  y  -  дивидендная

                                              1    2

доходность по базисному  активу (в  случае  когда мы оцениваем  акционерный

капитал   какой-либо  компании  -  это   дивиденды,  которые  выплачиваются

акционерам   (в   процентах),   в   случае    когда  мы оцениваем стоимость

инвестиционного  проекта - это  дивидендная  доходность,  равная  стоимости

задержки реализации инвестиционного проекта (в процентах)).

    --------------------------------

    <1> Для расчета значений N (d ) и N (d ) в  программе  Microsoft  Excel

                                 1        2

необходимо  использовать функцию  "НОРМРАСПР".  Для расчета N (d )  входные

                                                                1

данные для этой функции  будут следующими: x = d ; среднее = 0; стандартное

                                                1

отклонение = 1; интегральная = ИСТИНА, т.е. "НОРМРАСПР (d ; 0; 1; ИСТИНА)".

                                                         1

Для  расчета  входные  данные для этой  функции  будут  следующими: x = d ;

                                                                         2

среднее = 0;   стандартное   отклонение = 1;   интегральная = ИСТИНА,  т.е.

"НОРМРАСПР (d ; 0; 1; ИСТИНА)". - Прим. авт.

             2

 

Пример. У компании есть возможность осуществить определенный инвестиционный проект в течение следующих 10 лет. Сумма совокупных доходов от этого проекта напрямую зависит от того, в какой момент в течение этих 10 лет компания начнет реализацию проекта, т.е. каждый год (день, месяц) будет означать потерю части доходов от проекта. В этом случае отсрочка, равная 1 году в реализации инвестиционного проекта, приведет к потере 10% доходов. Таким образом, дивидендная доходность будет равна 10%.

 

В случае когда отсрочка в реализации инвестиционного проекта в рамках срока действия опциона не повлияет на совокупные доходы (не приведет к потерям доходов) от проекта, дивидендная доходность равна нулю:

 

               S                       2

          ln (---) + (r - y + 0,5 сигма ) T

               K                                               ──

    d  = ----------------------------------; d  = d  - сигма  /T ;

     1                       ──               2    1        \/

сигма  /T

\/

 

    где r - безрисковая процентная ставка;  сигма -  стандартное отклонение

                   2

вероятностей (сигма  - дисперсия) (в случае  когда мы оцениваем акционерный

капитал какой-либо  компании, это  дисперсия стоимости акций компании); T -

срок  действия  опциона,  годы (в случае   когда мы  оцениваем  акционерный

капитал какой-либо  компании - это  дюрация долга компании, в случае  когда

мы  оцениваем  стоимость  инвестиционного  проекта - это количество  лет, в

течение которых возможна реализация инвестиционного проекта).

 

Пример. У компании есть возможность начать и осуществить определенный инвестиционный проект в течение следующих 15 лет. Стоимость затрат на запуск и осуществление этого инвестиционного проекта составляет 550 000 ден. ед. Приведенная стоимость доходов, которые могут получены от реализации этого проекта, оценивается в 450 000 ден. ед. Но существует вероятность того, что продукция, выпускаемая в рамках этого проекта, будет пользоваться большим спросом. В таком случае денежные потоки по проекту могут возрасти. Дисперсия денежных потоков оценивается в 0,25. Безрисковая ставка процента составляет 8%. Дивидендная доходность равна 0.

Необходимо определить стоимость реального опциона, которым обладает компания, используя модель Блэка - Шоулза.

Решение:

- стоимость базисного актива = приведенная стоимость доходов от проекта

S = 450 000 ден. ед.;

- цена исполнения опциона = стоимость запуска и осуществления проекта

К = 550 000 ден. ед.;

- срок действия опциона Т = 15 лет;

                                                2

    - дисперсия стоимости базисного актива сигма  = 0,25;

- дивидендная доходность по базисному активу y = 0;

- безрисковая ставка процента r = 8 %.

    Сначала рассчитаем d  и d :

                        1    2

             ┌   ┐

             │ S │                 2

          ln │---│ + (r + 0,5 сигма ) T

             │ K │

             └   ┘

    d  = ------------------------------ =

     1                     ──

                   сигма  /T

                        \/

 

   ┌       ┐

   │450 000│

ln │-------│ + (0,08 - 0 + 0,5 x 0,25) x 15

   │550 000│

   └       ┘

------------------------------------------- = 1,4843.

                ────        ───

               /0,25  x    /15

             \/          \/

 

                      ───               ────      ───

    d  = d  - сигма  / T  = 1,4843 -   /0,25 x   /15  = -0,4522.

     2    1        \/                \/        \/

 

    N (d ) = 0,9311, N (d ) = 0,3256.

        1                2

 

Теперь рассчитаем стоимость опциона:

 

          -yT            -rT                            - 0 x 15

    c = Se    N (d ) - Ke    N (d )  = 450 000  x  2,7183        x 0,9311 -

1              2

                -0,08 x 15

550 000 x 2,7183           x 0,3256 = 365 078,74 ден. ед.

 

Последнее изменение: воскресенье, 26 октября 2014, 15:49