5.3. Метод капитализации дохода
5.3. Метод капитализации дохода
Метод капитализации денежного потока является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса. Как и другие методы доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой
CF
V = --,
R
где CF - денежный поток; R - ставка капитализации.
Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).
В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин денежных потоков по годам для большинства оцениваемых предприятий.
Основные этапы применения метода
Практическое применение метода капитализации дохода предусматривает следующие основные этапы.
1. Выбор величины денежного потока, которая будет капитализирована.
2. Расчет адекватной ставки капитализации.
3. Определение предварительной величины стоимости.
4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).
Выбор величины денежного потока
Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:
- денежный поток последнего отчетного года;
- денежный поток первого прогнозного года;
- средняя величина денежного потока за несколько последних отчетных лет (3 - 5 лет).
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока. Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконтирования.
Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, используя методики, изложенные в методе дисконтированных денежных потоков.
При известной ставке дисконтирования ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:
R = r - g,
где R - ставка капитализации; r - ставка дисконтирования; g - долгосрочные темпы прироста денежного потока.
Определение предварительной величины стоимости
Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле:
CF
V = --.
R
Затем применяются поправки, описанные в методе дисконтированных денежных потоков.
Метод капитализации дохода используется в следующих случаях:
- ожидается, что будущие уровни денежных потоков не будут существенно отличаться от текущих;
- можно обоснованно оценить нормализованную величину денежного потока;
- прогнозируемый будущий денежный поток является большой положительной величиной;
- ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы.